随着旅游旺季临近，全球多家航空公司正积极扩张机队规模。然而，金融市场动荡导致融资成本攀升，租赁市场前景不明，为航空公司的运力增长计划蒙上阴影。本文将剖析航空业面临的融资挑战，探讨租赁市场的未来走向，并提供科学的估值方法以支持决策。
一、信贷紧缩冲击航空融资链
尽管航空公司不直接参与复杂金融衍生品交易，但全球信贷紧缩已显著推高其融资成本。数据显示，法航-荷航集团的借贷利率在过去一年上升2-3个百分点，低成本航司君主航空的LIBOR息差更是从常规市场的0.8-1%飙升至1.8%。
中期来看，运营租赁公司的资金供给能力成为关键瓶颈。波音公司预测，2008年租赁公司融资占比将从2007年的34%降至22%，虽然出口信贷机构可能部分填补缺口，但面对全球每年1200余架新飞机的交付需求，资金压力将持续加剧。这一压力源自三大驱动因素：低成本航空的全球扩张、新兴市场的持续繁荣，以及高油价背景下对高效机型的需求。
二、租赁市场的韧性考验
国际租赁金融公司（ILFC）的归属问题成为市场焦点。其母公司AIG在获得美国政府850亿美元救助后，需支付高达LIBOR+8.5%的利息，迫使其加速出售非核心资产。尽管主权财富基金和私募股权被视为潜在买家，但租赁公司的融资能力仍面临严峻挑战。
历史数据表明，运营租赁行业展现出较强的抗风险能力。在9/11事件后的航空业危机中，主要租赁公司通过全球飞机调配维持运营，虽经历安捷特环球等资产易手，但未出现系统性崩溃。当前流行的售后回租模式（SLB）进一步强化了行业稳定性，通过8-10年的长期合约锁定租金收入。
三、租赁公司的核心优势
- 航空技术专长： 精准把握飞机采购时机，严格执行维护标准，高效处理到期飞机流转；
- 全球网络布局： 具备将飞机从衰退市场快速调配至增长区域的能力；
- 资金成本优势： 传统上通过短期票据市场获取低成本资金，但当前环境正削弱这一优势。
四、航空公司的战略选择
运营租赁使航空公司能将飞机残值风险转移给出租人，代价是更高的隐含融资成本。行业惯例显示，主流航空公司约三分之一运力通过租赁获取。通过阶梯式归还安排，航空公司可在需求萎缩时（如当前欧美市场）灵活调整运力，而租赁公司则可将飞机转向中东等增长市场。
五、科学评估租赁价值
航空公司可采用两种主流估值方法：
实物期权分析（ROA）： 通过蒙特卡罗模拟计算风险价值，但存在历史数据适用性和模型复杂度的局限；
贴现现金流（DCF）技术： 包括净现值（NPV）和内部收益率（IRR）等成熟方法，被英国航空、汉莎航空等广泛采用。
更精确的评估需采用调整现值法（APV），将不同风险特征的现金流分别贴现：
| 贴现率 | 购买方案 | 租赁方案 |
|---|---|---|
| 债务成本 | 利息与本金偿付 | 租赁付款现金流 |
| 股权成本 | 运营现金流及残值 | 运营现金流 |
APV方法清晰揭示：租赁方案中每架飞机的风险转移成本可达440万美元，这要求航空公司审慎权衡灵活性与资金成本。
六、未来决策建议
在当前融资环境下，航空公司需平衡资金可得性与成本效益。通过深化对租赁市场的理解，运用科学的估值工具，才能在复杂环境中做出最优决策，实现可持续发展。对风险转移成本的量化评估，将成为航空公司财务管理的核心能力。