若投资组合中包含航空公司，过去几年投资者可能经历了过山车般的体验。疫情冲击下，航空业遭受重创，但危机中也孕育着转机。如何拨开迷雾，看清行业价值链的真实状况，找到盈利增长的新引擎？
一、价值链全景：冰火两重天的行业生态
国际航空运输协会（IATA）与麦肯锡公司的联合分析显示，航空业价值链涵盖从飞机制造到货运代理的完整生态系统。研究采用投资资本回报率（ROIC）与加权平均资本成本（WACC）差值作为核心指标，揭示出：
- 疫情前（2012-2019年），航空公司ROIC仅6%，远低于飞机租赁公司（9%）和货运代理（16%）
- 全球分销系统（GDSs）表现最佳，ROIC达20%以上
- 北美地区航空公司是疫情前唯一创造经济价值的区域
二、疫情冲击：2440亿美元的行业损失
2020年全球航空客运量暴跌66%，整个价值链损失2440亿美元。各环节受损程度呈现明显差异：
- 重资产领域： 机场ROIC从6%转为负值，反弹缓慢
- 高弹性领域： 地面服务商ROIC从16%降至-7%，但恢复较快
- 唯一亮点： 货运代理ROIC逆势攀升至39%
三、结构性困境：航空公司的长期挑战
航空公司持续弱势的表现源于多重因素：
- 低进入壁垒与高退出壁垒并存
- 固定成本占比高达60%-70%
- 高度分散的市场格局（前十大航司市占率不足50%）
- 燃油价格波动剧烈，2021年同比上涨70%
四、破局之道：价值链协同创新
提升行业整体价值创造的可行路径包括：
- 运营协同： 推广机场协同决策（A-CDM）机制，减少平均9%-11%的冗余航路燃油消耗
- 数据共享： 加强客流预测与资源调配的精准度
- 模式创新： 发展"客改货"等应急能力，2021年货运量反超疫情前7%
尽管面临挑战，航空业仍发挥着不可替代的社会经济作用——疫情前年运送旅客45亿人次，支撑全球4%的经济活动。随着行业复苏，通过价值链深度协作提升整体效率，将成为创造可持续价值的关键。